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银河证券:经济拐点仍需等待 政策回归常态

发布时间:2019-10-09 14:55:30

银河证券:经济拐点仍需等待 政策回归常态 2019-04-30 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

核心内容:

1、美联储偏鸽降息年内可能难见,欧央行宽松可能超预期随着美国减税影响放缓,预计美国经济有回落趋势,我们认为美联储年内可能不会加息,但降息仍然显得更为乐观。欧洲经济全面下滑,我们认为QE重启可能需要等到下半年,经济指标不仅是德国恶化,而是至少法国和意大利跟随。

2、发展中国家小幅回暖韩国出口下降幅度减弱,来自中国的需求带动韩国出口。中国需求的回暖也会利好资源国,巴西的经济缓慢的复苏。发展中国家经济继续回暖。

3、中国经济超预期,经济难言拐点,底部可能下半年到来中国经济1季度虽然超预期,但仍有忧虑。1季度净出口对GDP的贡献度大幅提升,资本形成降到了历史最低,行业上来看金融行业对GDP的贡献度达到9.9%,仅次于2017年资本市场大繁荣时期的贡献,这种GDP的结构并不稳定。

预计2季度金融业贡献有所下降,经济增速小幅回落。

4、三大需求未来都有向下趋势,投资可能更为稳定出口仍然有不确定性,去年基数也较高。消费实际在负增长,汽车消费仍然疲软,消费可能小幅下滑。

投资上半年的增速可能仍能保持稳定,下半年稍有压力。基建投资大幅上涨的概率已经不大,全年可能维持6%-7%左右的增长。房地产的拉动可能今年仍然可期。制造业投资已经在回落中,3季度制造业可能止跌保持平稳。

5、货币引领下周期回升,信用周期在9-12个月我们仍然认为新周期并未到来,新增社会融资增速3月份达到39%,信贷周期拉动了经济的好转。央行资产负债表从1月份开始处于缩表状态,源于1月份降准对商业银行资金的让渡,商业银行扩表速度加快,可能源于政府政策口径和监管措施的放松。信贷周期已经开始,信贷周期开启会稳定投资增速,从现有M1和M2增速也推出CPI有上行趋势。预计如果央行不出现大的政策变化,本轮信用周期可能会持续9-12个月。我国信用周期很容易受到政策影响,但全球货币放松的前提下,预计央行操作会有调整,但方向不会改变。

6、中国央行宽松要等到下半年,10月可能是最好时间央行对货币刺激的态度一直较为暧昧,1季度两次降准后,央行公开市场操作较为节制。1季度GDP超预期后,央行对货币操作的紧迫性已经降低。预计继1季度经济开门红后,2季度经济增长仍然有所保障,货币政策仍在公开市场操作、TMLF和MLF之间配合。降准操作更可能是结构性,而如果降准可能在下半年到来,最有可能的时间是10月份左右,之后通胀渐起,货币操作可能保持谨慎。

7、政策回归常态,新周期出现仍然需要改革来开启1季度央行货币政策会议到政治局会议,对今年经济的描述变成了“一季度经济运行总体平稳,好于预期,开局良好”,而去年的经济工作会议对经济的预期是“稳中有变,变中有忧”,经济工作思路也变回了坚持结构性去杠杆和推动高质量发展,防范金融风险。虽然现在处于货币引领的周期中,但政府仍然在用时间换空间,如果改革可启动,那么新周期就会到来。

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